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【看新股】凱旺科技IPO:營收依賴???、大華發行市盈率較高 或存破發風險

2021-12-17 07:35:59來源:新華財經

新華財經北京12月17日電 近日,凱旺科技(301182.SZ)完成在創業板首發上市的網上和網下申購。網上發行最終中簽率為0.0158191144%。

圖1:凱旺科技A股發行與上市

此次首發上市,凱旺科技的發行價格為27.12元/股,對應的發行市盈率為近80倍,高于中證指數發布的行業平均市盈率,超出幅度為61.57%。鑒于當前在創業板和科創板上市的新股頻現首日收盤破發,公司或同樣面臨破發風險。

根據招股材料,2018年至2021年上半年,凱旺科技的收入嚴重依賴兩大客戶??低暫痛笕A股份,存在客戶集中度較高的風險。此外,2020年,公司經營活動現金凈流量由正轉負,現金凈流出1301.15萬元,凈利潤現金含量明顯下降。

凱旺科技的產品種類較單一,安防類精密線纜連接組件貢獻超九成的銷售收入。本次首發上市,公司擬募資投建精密連接器及連接組件產能擴展項目,計劃擴張以安防類連接器為主的產品產能,但該細分市場的空間或有限,公司未來的成長能力可能承壓。

產品較單一且客戶集中度較高2020年經營活動現金凈流量轉負

凱旺科技電子精密線纜連接組件的研發、生產和銷售,目前產品主要應用于安防設備和通訊設備等領域。2018年至2021年上半年,公司超九成的銷售收入來源于安防類精密線纜連接組件。

受產品專注單一領域疊加下游安防行業市場集中度較高的因素影響,凱旺科技客戶集中度較高。報告期間,近八成的收入來源于??低暎?02415.SZ)和大華股份(002236.SZ)兩大客戶。研究發現,雖然公司營收嚴重依賴兩大客戶,但其尚未成為??低暫痛笕A股份前5名主要供應商,一定程度上公司與其大客戶之間存在地位不對等的情況。

圖2:2018年至2021H1凱旺科技兩大客戶銷售情況及地位對比

2020年,凱旺科技的經營活動產生現金凈流出1301.15萬元,由正轉負,當期公司存貨及以應收賬款為主的經營性應收項目均發生大額增加,分別為3116.75萬元和3655.84萬元,占用了較多的經營性現金流。2019年以來,公司的經營活動現金含量明顯下滑。

圖3:2018年至2021Q3凱旺科技凈利潤現金含量

當期,凱旺科技的應收賬款周轉率下滑,且自2018年以來,該指標持續低于同行可比公司的平均水平,公司或需關注回款風險。

圖4:2018年至2021H1凱旺科技應收賬款周轉率與同行均值對比

2018年至2021年上半年,公司的應收賬款集中度較高,前兩大客戶??低暫痛笕A股份的應收賬款合計余額分別為1.29億元、1.1億元、1.44億元和1.21億元,占當期應收賬款總余額的比例持續為近八成,與兩者貢獻的銷售收入占比大抵相當。公司的應收賬款集中于重要且行業地位較高的大客戶,可能因其議價能力不足而面臨回款持續放緩的風險。

研究發現,2020年,凱旺科技大客戶之一大華股份的應付賬款周轉天數為127.42天,較去年同期增加約30天,存在對供應商延長付款周期的現象。

擬募資擴產主營產品安防類連接器 市場天花板或壓制成長性

招股資料顯示,凱旺科技本次擬發行不超過2396萬股,擬募集資金2.99億元,最主要的募投項目為精密連接器及連接組件產能擴展項目。

圖5:凱旺科技首發募集資金投資項目

按項目計劃,產能擴展項目達產后,預計每年將新增11000萬PCS精密連接器及連接組件,其中安防連接器及精密組件9500萬PCS。公司未來的發展規劃依然聚焦于當前主營的安防用連接器。

但該連接器細分領域的市場天花板或將限制公司未來的成長能力。根據智多星全球電子元件行業研究發布的《2019年版中國連接器市場競爭研究報告》,2018年中國安防用連接器需求規模約為40.6億元,整體市場空間較小。

此外根據中國電子元件行業協會電接插元件分會網站信息,2018年全球連接器應用領域分布中,汽車、通信、消費電子占比較大。2021年上半年,凱旺科技通訊類和消費類連接組件分別產生收入414.97萬元和1417.17萬元,收入規模及占比較低,在主要的連接器應用領域中,公司的業務發展略顯不足。

圖6:2018年至2021H1凱旺科技研發費用率與同行均值對比

2018年至2020年,雖然凱旺科技年度研發費用的絕對值和比率整體呈上升趨勢,但期間,公司研發費用率仍然低于行業均值。公司較為依賴單一產品安防用連接器,且該類電子產品的更新換代速度較快,連接器制造商需適應市場發展,并不斷進行產品的研發創新。公司可能面臨因研發投入不夠充分而使市場競爭力承壓的風險。

近三年營收復合年增長率不具優勢 發行市盈率較高或存破發風險

2018年至2020年,凱旺科技的營業收入自3.64億元增長至4.38億元,近三年的營收年復合增長率為9.57%。根據中國證監會《上市公司行業分類指引》,公司所屬行業為“C39 計算機、通信和其他電子設備制造業”,該行業分類下,486家上市公司近三年的營收年復合增長率的平均值為15.18%。公司的營收增長率在行業整體中,不具相對優勢。

圖7:2021年10月22日以來上市首日收盤破發的新股

值得關注的是,根據公司發行價格27.12元/股,對應的發行市盈率(攤?。?9.93 倍,高于中證指數有限公司發布的行業最近一個月靜態平均市盈率49.47倍,超出幅度為61.57%。公司的發行市盈率較高且存在營收復合增速不具優勢、客戶集中度較高等風險,上市之后可能同樣存在破發風險。

【看新股】是由新華財經與面包財經共同打造的一檔以新股和次新股解讀為主要內容的欄目。新華財經是新華社承建的國家金融信息平臺,全面覆蓋全球股市、匯市和債市等金融市場,提供權威、專業、全面的金融信息服務。

責任編輯:孫知兵

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